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PE市场是“非有效市场”(四)

2012年03月30日 10:41    来源:中国融资
    五 “非有效市场”性质对PE研究的挑战   经典尊宝娱乐理论是建立在“随机漫步”论理和“有效市场”假设基础之上的。因此,“非有效市场”对PE研究提出了新的挑战。诚然,PE研究者不能以历史虚无主义的态度,从头开始建立一个全新的理论,发明一套全新的方法和技术,那既不可能也无必要。但是,在应用经典尊宝娱乐理论和方法时,确实需要时时记住PE市场是“非有效市场”这一特征。   因为PE市场缺乏完整的资料,实际研究中,经常使用某个“样本”代表和推论“全体”。如以PE基金业代表和推导PE业,以行业协会会员数据代表和推导整个行业数据,以上市公司Buyout替代推导全部Buyout等。显然,研究者要力避“以偏概全”可能产生的谬误。   因为PE市场缺乏透明度,实际研究中,经常依赖问卷调查资料,甚至有时不得不使用媒体披露的信息。因此,研究者不能不多一层谨慎和“探密求真”的工夫,PE管理人有各种掩盖真相和粉饰业绩的利益需要。   因为价格常常不是唯一的甚至最重要的竞争因素,研究者必须更多关注PE市场的非价格因素,仅仅依靠经典尊宝娱乐理论的定量研究方法就可能捉襟见肘。   在PE研究中要采取多种方法,相互印证,互为补充。如微观和宏观相结合,历史和逻辑相统一,定量研究和定性研究相互印证,案例研究和统计分析相互补充。在案例研究中,特别要挖掘PE机构的特殊市场资源和增值服务能力。PE研究的谨慎程度不应低于PE实际尊宝娱乐中尽职调查的谨慎程度。   六 “非有效市场”概念对PE业发展的含义   第一,PE市场的“非有效”性质恰恰是PE业存在的前提和理由。“非有效性”说明实体经济存在资源非有效配置,需要一个PE业来进行“帕累托”改进。   第二,市场的有效程度主要决定于市场的竞争程度和透明程度。私人股权市场的三重“私人性”或“私下性”不可能从根本上颠覆,但是,可以通过增加市场参与者数量、鼓励竞争和强化市场信息披露义务、加强行业研究等手段增加竞争程度和提高透明度,以降低PE市场非有效性。   第三,在PE业不发达的市场,存在更多的获取超额回报的机会,但同时PE业对实体经济的“帕累托”改进也越明显。随着PE业的发展,获取超额回报的机会将减少,但是,既然实体经济中的公司不可能都成为上市公司,私人股权市场的三重“私人性”或“私下性”就不可能从根本上消除,PE业就不可能消亡。   第四,不仅“有效市场”有三种不同程度,而且“有效市场”本身也只是一种理论假设。即使在证券交易所公开市场上,也仍然存在许多“非有效”因素。对于企业,上市不是“得道升天”,治理机制、运营效率和经营业绩既不可能马上就完美无缺,也不可能“一劳永逸”,从此“高枕无忧”。所以,PE业的触角还会伸到证券交易所公开市场,这也为许多国家PE业的发展历史所证明。   第五,PE业本身也可能出现“非有效”状态,当一个市场的PE业过于集中在某种尊宝娱乐战略(如尊宝娱乐阶段、尊宝娱乐行业等)时,“非有效”状态就出现了,PE业本身也需要“帕累托”改进。同时,PE业的发展以实体经济和资本市场为基础,基础的周期性特征决定了PE业也会有冷热周期。

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